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    两天内连折5家 新三板IPO问题究竟出在哪?

    广告:中金在线 2018-01-19 10:28:23 来源:金三板 作者:
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      1月17日,对于新三板而言,是个“黑色星期三”,并不是这一天三板做市指数又跌了多少,而是志在冲击IPO的四家新三板公司,集体上会,却全军覆没,三家被否一家暂缓表决。

      加上之前一天净利润超过2.6亿的伯特利在上会前临时取消审核,短短2天,新三板IPO连折5家,让人迅速忘却了年初连过两家的喜悦感。

      从去年的连战连捷,到如今的难求一胜,这其中的问题,究竟出在哪?

      我们先来了解一下这5家新三板公司的基本情况:

      
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      不难看出,5家公司基本上都是净利润5000万以上,并且报告期内增长也还不错,说道行业,汽车零部件(伯特利)是去年过会率最高的行业,纸制品(天元集团、龙利得)去年在经历涨价周期,诊断试剂(明德生物)看上去也像是个白富美,稍微传统些的时代装饰,这两年也并非没有成功上市的案例。

      所以,行业和盈利规模,都不是造成这些公司折戟IPO的核心原因。

      但如果单独看任何一家公司,似乎都有着不少的硬伤,无论是被否决还是被暂缓,都不算冤枉。

      1、天元集团:小小快递袋,败给毛利率

      曾几何时,天元集团是新三板上的“天之骄子”,受到投资者追捧。优质的客户、突出的行业地位、持续增长的盈利能力,都是新三板上不可多得的优质公司。然而,就是这样一家看似优秀的公司,却在IPO时输给了一个简单的细节,毛利率。

      在报告期内,天元集团的综合毛利率分别为19.02%、21.74%、24.82%,总体呈上升趋势,且上升速度明显高于行业平均水平。

      快递袋并不是一个多么高精尖有技术含量的行业,市场竞争也十分激烈,天元的下游客户顺丰、京东等都是行业大佬,公司本身议价能力也有限。在这样的情况下,天元集团毛利率的“无理由”增长,就难免让发审委产生怀疑。发审会上,对天元集团的毛利率提出这些问题:

      说明毛利率上升幅度远高于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性;

      结合同行业可比上市公司同类产品情况,说明部分产品毛利率大幅上升的原因及合理性;

      说明线上销售毛利率持续提高的原因,尤其是发行人2017年1-9月综合毛利率大幅下降,而线上销售毛利率仍上涨的原因;

      说明发行人产品定价政策,对不同客户调整价格差异较大的原因,调价政策是否制定了相关的内控制度,相关内控制度是否有效执行。

      除了毛利率,天元集团还面临主要业务是否存在被发展趋势替代、转让厂房土地至今未取得国有土地使用权证以及产能等问题。

      2、龙利得:老板的钱也不能随便拿

      主营业务为瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售的龙利得,IPO被否的原因主要是公司治理。

      报告期内,龙利得存在向实际控制人及其关联方大额无息拆借资金用作临时周转的情形,这些拆入资金的用途、关联交易的审议程序、利率是否公允等问题,都成为了发审委关注的重点,对关联方资金的依赖也会被质疑独立经营能力。以往,我们似乎只关注控股股东及实际控制人从公司拆出资金,也就是占用公众公司资金的问题,但这一次,龙利得的被否告诉我们,即使是老板的钱,也不能随便拿,随便用。

      除此之外,存货周转率偏低、第一大供应商疑似存在关联关系、股权潜在纠纷、股份支付公允价值的确定、新建产能是否能够有效消化等,也都是龙利得被否的原因。

      3、时代装饰:清三类,仍梦碎

      时代装饰是一家以公共建筑、住宅、幕墙、景观等室内外装饰装修工程为主营业务的企业,公司主要的收入来源是参与业主招标等方式承接业主和总包方发包的装饰装修设计与施工项目,业主及总包方的招标。

      招股说明书显示,去年11月17日从新三板摘牌后,时代装饰用了3个月的时间完成了对6名三类股东的清理,扫除了IPO道路上的一大拦路虎。但如今看来,这些也是做了无用功,因为这家公司确实问题多多,且集中表现在财务问题上。

      1)资产负债率高。从2012年开始,时代装饰的资产负债率常年维持在80%以上,这显然不是一家正常经营的企业应该有的负债水平;

      2)应收账款金额较大且持续增长。2017半年末,公司应收账款余额为9.33亿元,占总资产比例68%,且在报告期内几乎是翻倍式增长,这就难免让人质疑公司盈利的质量了;

      3)经营活动现金流持续为负。从报告期一开始,时代装饰就没有真正“赚过钱”,公司的经营活动现金流净额常年为负,现金流量难言正常;

      
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      4)与非法人单位交易。2014-2016年及2017年1-6月发行人与非法人单位交易金额分别为9,554.53万元、10,208.59万元、9,599.86万元和4,475.81万元,交易金额、占比、交易对象家数呈下降趋势;

      5)客户集中。报告期前五名客户销售额总计占营业收入的比例分别为96.92%、85.89%、85.91%和74.06%。客户一旦流失,可能对持续经营能力造成重大影响。

      4、伯特利:与奇瑞汽车说不清的关系

      伯特利称得上是这五家公司中基础条件最好的,2016年净利润超过2.6亿元,公司也是汽车盘式制动器制造领域的龙头企业,但却在周二上会前,临门一脚取消了审核。

      伯特利取消审核的原因,大概率和关联交易有关。

      公司的第二大股东,芜湖奇瑞科技有限公司IPO发行前持有18.05%的股份,而这家公司背后的股东就是奇瑞控股和奇瑞汽车。而奇瑞汽车一直为伯特利的第一大客户,报告期内销售额分别达到了5.34亿元、5.54亿元、7.22亿元和2.58亿元,占比达66.75%、37.7%、32.66%及24.48%。尽管上述关联交易占比呈下降趋势,但关联交易金额却逐年增加。

      5、明德生物:但愿不是三类惹的祸

      明德生物是一家主要从事POCT快速诊断试剂与快速检测仪器的自主研发、生产和销售的公司。公司的业绩表现还算可圈可点。2014年-2016年以及2017年1-6月份,明德生物实现营业收入5780.25万元、9534.16万元、14097.91万元和8393.08万元,同期净利润为2153.97万元、3559.65万元、5969.2万元和3413.91万元。

      明德生物可谓第一批受害于“三类股东”的公司,2016年4月就申报中小板,直到昨天才轮到上会机会。这还得归功于公司在新三板摘牌后,花了大价钱把大量的三类股东持仓全部清理。上会前的明德生物“三类股东”均全部清除。公司股东共有165名,按股权性质分为自然人、法人、合伙企业及其他主体。

      三胖哥暂时无法判断明德生物被暂缓表决的真正原因,只是希望这一次真的不是三类股东惹的祸。

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