近期港股食品饮料股在“闷市”中继续走好。

　　       资本邦注意到，2019年初至今，在中信港股通分类的29个行业中，各板块有涨有跌。其中，食品饮料板块表现强劲，以47%的涨幅力压众多港股板块，成为大市低迷环境中表现仅次于家电板块的“第二大涨”板块。    　　资本邦统计发现，年初至今(截至2019年7月31日)，食品饮料板块中，不少龙头企业均获得了高增长。

　　      其中，颐海国际股价上涨118%，中粮肉食涨105%，澳优涨幅为61%，青岛啤酒股份则是46%涨幅，统一企业中国的涨幅是37%，华润啤酒是35%，蒙牛乳业也涨了30%，康师傅控股也有12%增长。这些公司的市值全部超过100亿港元，蒙牛乳业和华润啤酒的市值更是超过1200亿港元。

　　显然，资金依旧青睐龙头企业。然而，低市值的食品饮料股表现又如何?

　　       本文，资本邦将分析市值低于100亿港元的食物饮料中小盘股公司在港股上市后的表现。

　　资本邦此前在《894只港股内资中小盘股全剖析！494只已沦为‘’仙股”(全名单)》一文中写到，在市值低于百亿港元的中资中小盘股中，“仙股”比例高达55%(指股价低于1港元的个股，又称“未细价股、老千股”)。资本邦发现，这种“仙股遍地”的情况在港股食物饮料行业中更为突出。

　　据资本邦统计，截至7月31日，港股中资中小盘股中共有48家食品饮料企业，其中不乏汇源果汁、辉山乳业等老牌知名食品饮料企业，名单如下：    　　资本邦发现，在香港资本市场中，大量食品饮料中小盘股沦为仙股。

　　      从股价表现来看，这些食物饮料中小盘股公司在港股资本市场并未受到投资者的青睐。截至2019年7月31日收盘，48家公司中，只有4家公司的股价较发行价实现上涨，分别是安德利果汁、中国食品、龙润茶和庄园牧场，累计涨幅分别达到1263%，253%，7%和4%。另有43家公司在上市后股价实现大幅下跌，其中有36家公司的股价跌幅甚至超过50%。如此暴跌之下，不少公司的股价竟然跌破1港元，成为港股市场中的仙股。

　　以7月31日收盘价为基准，资本邦统计发现，48家食品饮料行业小盘股中，高达67%的公司股价低于1港元，也就是说有32只股票沦为仙股。其中，更有3家公司的股价以“分”为单位，分别是超大现代(00682.HK)、华联国际(00969.HK)和区块链集团(00364.HK)，截至7月31日它们的收盘股价分别是0.061港元/股、0.084港元/股和0.091港元/股。通天酒业(00389.HK)的股价为0.1港元/股。

　　在这些食品饮料中小盘股中，有5只长期处于停牌中，分别是亚洲果业(00073.HK)、汇源果汁(01886.HK)、龙润茶(02898.HK)、辉山乳业(06863.HK)、区块链集团(00364.HK)。其中前4家公司的停牌天数已经超过一年以上。

　　在业内人士看来，仙股大部分为壳公司，但是港股的壳公司与A股的壳公司在投资者眼中有着不同的投资价值。在香港资本市场中，这些股票对于普通投资者来说，它们会避而远之，不会痴迷于“炒壳”游戏。

　　这些食品饮料中小盘股为何会沦为仙股?也许我们能从它们的业绩中一窥究竟。(由于大部分公司尚未发布2019年财报，资本邦以2018业绩作为最新业绩进行对比。)

　　资本邦查阅这48家食物饮料公司的最新业绩，截至2019年7月31日，已有42家公司发布了2018年年报;另有4家公司则发布了2018半年报;辉山乳业和汇源果汁尚未公布2018年业绩。

　　纵观这些公司的2018业绩可以发现，仙股公司中出现业绩亏损的比例更大。在32只食物饮料仙股中，有14家公司2018年实现净亏损，另外4家发布半年报的公司也均处于亏损状态。

　　      也就是说，在这32只仙股中，不赚钱的公司占比达到56%。从亏损额来看，2018年亏损TOP3的公司分别是：中国圣牧、大成生化科技和中绿，公司净亏损分别达到：25.3亿港元、12.2亿港元和7.5亿港元。

　　对比非仙股公司的业绩：在16只食物饮料非仙股中，只有3家公司2018年出现净亏损，分别是雨润食品(-47.5亿港元)、现代牧业(-5.6亿港元)和联华超市(-2.5亿港元)

　　而拥有优异业绩支撑的企业更容易获得投资者的青睐。上市至今股价高涨的三家公司安德利果汁、中国食品和庄园牧场均在2018年实现了盈利。截至7月31日，它们的股价分别是：5.93港元、3.36港元和5.67港元。值得一提的是，中国食品是中小盘股中市值最高的食物饮料公司，最新市值超过93亿港元，逼近百亿港元市值大关。

　　港股食物饮料中小盘股2018年业绩情况如下：    　　从业绩对比可以发现，香港资本市场是一个自治的市场，拥有业绩支撑的优质标的企业会获得投资者的青睐，反之，那些资质一般的企业就缺乏流动性。

　　有业内人士认为，由于港股中部分食品饮料公司以PE计算的估值已处于历史相对高位，过高的估值可能意味着较高的预期，一旦相关公司业绩不及预期，可能导致股价波动。

　　在港股市场，食品饮料中小企业除了容易成为仙股，也更容易成为做空机构狙击的对象，做空的原因多涉及企业财务造假。资本邦统计发现，在上述食品饮料小盘股中，西藏水资源、辉山乳业都曾被做空。

　　2017年10月，饮料公司西藏水资源(01115.HK)接连被冰山研究和阎火研究两家沽空机构盯上。

　　西藏水资源成立于2010年11月，公司的两项核心业务分别是生产及销售矿泉水和啤酒，旗下产品包括“西藏5100冰川矿泉水”、“格桑泉”和青稞啤酒。值得一提的是，西藏5100矿泉水曾因以高铁为主要销售渠道而饱受争议。后期，由于中铁快运停止采购，使得西藏5100矿泉水不得不寻求转型自救之路。

　　做空机构的此番攻击就是围绕西藏水资源的这两项主营业务，质疑点主要围绕其财务数据。冰山研究的报告认为西藏水资源主要存在啤酒业务利润奇高却未见产品、饮用水业务严重隐瞒真实广告费用、财报数据有漏洞、主要股东一直减持、现金流充足却对外举债等方面的问题，认为其会计真实性存疑，有极高的财务造假可能性。冰山研究呼吁投资者不要买入西藏水资源股票，并要求港交所彻查事件，做空机构估计西藏水资源的股价将会崩盘，也有可能面临退市。

　　几天后，西藏水资源又被阎火研究做空，后者直指西藏水资源涉嫌虚报业务、虚增营收以及操纵股价，该机构表示：“西藏水资源的目标价格就是除牌。”

　　面对做空机构的指控，西藏水资源连发三篇澄清公告予以反驳。公司称两家沽空机构“发布的报告毫无事实根据，属于虚假指控、恶意误导。做空机构或通过虚假报告引致公司股价下跌，再通过交易公司股票或相关衍生工具获得非法收益。”西藏水资源的股价似乎未受到做空事件的影响，公司股价一路走高。2017年11月6日，公司股价直线拉升，大涨6.82%报3.6港元，创下近三年新高。据悉，该股的沽空占比从当年10月以来持续下降，2017年11月以来沽空占比均在2%以下。

　　      截至2019年7月31日，西藏水资源股价报收1.98港元，市值达50.86亿港元。

　　另一家遭到做空的食品公司辉山乳业(06863.HK)就没有这么幸运了。

　　辉山乳业成立于2011年3月，是一家覆盖全产业链的乳制品公司，业务模式覆盖整个乳品产业链，包括苜蓿草、辅助饲料的种植及精饲料的加工，奶牛养殖以及辉山品牌乳品的生产和销售。2013年9月,辉山乳业在港交所正式挂牌上市,全球发行额13亿美元,上市首日市值近400亿港元,跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。

　　自上市以来，辉山乳业明显高出同行的毛利率等财务数据就遭到市场质疑。从2015年起，辉山乳业就出现多次市场异动，后随着公司管理层增持，市场沽空交易量大幅降低，以大股东的实力维护了投资者的利益。

　　2016年12月，知名做空机构浑水公司连续发布两篇报告做空辉山乳业。浑水将辉山乳业称为“骗子”，称该公司至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，因此，该公司估值实际接近零。浑水在报告中指出辉山乳业存在一系列问题，例如：辉山乳业所称的苜蓿自给自足是谎言;辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支存在夸大行为;辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑等等。

　　随后辉山乳业发布澄清公告称浑水报告的指控毫无根据，包含各种失实陈述、恶意及虚假指控。

　　然而就在第一份做空报告发布当天，辉山乳业盘中一度下跌4.3%，至2.69港元，在跌幅逾2%后该股停牌。除了股价下跌，浑水的做空报告也对辉山乳业的各大债权银行业影响巨大。

　　有时候，做空机构就像苍蝇一样，会找到臭了的鸡蛋。在辉山乳业的这起案例中，浑水机构的做空就像第一张多米诺骨牌，引发了一系列连锁反应，正式开启了辉山乳业“命途多舛”的序幕。

　　被浑水做空后3个月，2017年3月24日，辉山乳业股价极速跳水，盘中一度跌逾90%。最终跌85%后停牌。一天以内，辉山乳业的股价从2.496港元跌至0.42港元，市值蒸发300亿港元，公司紧急停牌到现在仍未复牌。

　　关于辉山乳业股价暴跌90%的原因众说纷纭，有观点认为，辉山乳业大股东挪用辉山约30亿现金投资沈阳房产，目前无法收回。也有观点指出，辉山乳业被浑水做空后，金融机构前往调查，发现巨额财务漏洞，消息传出，引发恐慌性抛盘。另外，据香港金融机构间流传，辉山乳业管理层公司执行董事、高级副总裁葛坤疑似失联，债权人召开大会准“逼宫”。同时，第一财经也援引知情人士透露，辉山乳业某负责银行贷款副总已“跑路”。

　　资本邦发现，辉山乳业的债务危机早有征兆。2017年3月17日，辉山乳业发布公告通过融资租赁融资2.5亿元，这在事后被投资人解读为公司流动性出现问题，已经无法从传统渠道获得融资。此外，资本邦查询公司年报发现，截至2017年3月31日，辉山乳业估计总债务约为267亿元，当中包括银行及非银行贷款分别约187亿元及约43亿元，其他负债为38亿元，综合净负债高达100多亿元。为了最大限度融资，公司董事会主席杨凯，也是第一大股东，还将手上71%的股权用于质押。辉山乳业的债务压力可见一斑。

　　2017年底，辉山乳业两附属公司进入破产重整程序，杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”被法院列入“老赖”名单，从2018年3月27日起，香港联交所将辉山乳业列入除牌程序。据公司发布的最新公告显示，辉山乳业已列入除牌程序的第三阶段。除牌程序的第三阶段将于2019年11月15日届满。

　　      被“做空”后，股价连跌的周黑鸭正在“瑟瑟发抖”。

　　      资本邦了解到，今年3月初，周黑鸭(01458.HK)遭到做空机构Emerson Analytics“狙击”。Emerson Analytics在做空报告《周黑鸭的黑暗面》中指控周黑鸭门店通过刷单虚报销量高达28%，将日均交易量夸大38.7%，客单均价(ASPO)夸大6.8%，以及捏造营收和利润等财务数据。

　　     需要注意的是，被做空后，周黑鸭最新市值也一路下滑至100港元以下。事实上，就在7月31日，周黑鸭市值还维持在104亿港元，彼时未算作小盘股。但2019年8月1日，周黑鸭股价从开盘的4.26港元/股下滑至收盘的4.1港元/股，市值随即跌破100亿港元。

　　       2019年8月22日最新数据显示，周黑鸭股价报3.56港元/股，市值84.84亿港元。

　　国民果汁品牌“下嫁”新三板企业失败

　　资本邦在这48只食品饮料行业中小盘股中发现了一个熟悉的身影——国民果汁品牌汇源果汁。

　　最近，一则汇源果汁作价36亿“卖身”新三板公司天地壹号(832898)的新闻又将这家销声匿迹已久的老牌饮料企业推向了舆论风口。(最新消息显示，目前汇源果汁与天地壹号的合作协议已经终止。)

　　今年4月26日，汇源果汁(01886.HK)发布公告称，将与天地壹号及广州和智投资管理有限公司订立投资合作框架协议，共拟投资60亿元，计划成立合资公司。根据框架协议，天地壹号等以现金方式向潜在合资公司出资人民币36亿元，占股60%;汇源果汁以资产出资方式出资24亿元，这些资产也包括“汇源”商标。

　　据资本邦了解，天地壹号成立于2002年9月，2015年8月在新三板挂牌。公司主要从事醋饮料和其他饮料的研发生产和销售。

　　      昔日“国民第一大果汁品牌”为何委身一家新三板公司?

　　对此，汇源果汁在公告中称，公司与天地壹号在产品类别、营销区域及行销渠道等多方面实现优势互补，有利于更好地扩展及发展果汁饮料业务，从而巩固及加快未来集团整体增长及发展。合资公司的良好运营，有助于集团资产的保值增值，与天地壹号及合资公司的长期合作，公司将能够获得稳定的业务订单和持续的经营现金流;潜在的资产交易获得的现金以及持续经营性现金，将使得公司的现金状况得以改善，并缓和债务状况。

　　总结起来就是，双方各取所需。一旦这起交易完成，汇源果汁将归属于天地壹号。汇源果汁则将获得资金，缓解自身的债务危机。也难怪多家媒体将这起交易解读成“天地壹号蛇吞象、汇源果汁身陷危机遭贱卖”。

　　曾经家喻户晓、占据国内果汁市场领导者地位的汇源果汁却在上市后经历了连年亏损、负债缠身、两次“卖身”失败、至今仍在停牌的别样命运。

　　      过去十年，汇源果汁到底经历了什么?

　　据资本邦了解，汇源果汁始创于1992年。当时在山东沂源县政府部门任职的朱新礼辞职下海，创立了山东淄博汇源食品饮料有限公司。此后，朱新礼率领三十多位员工，又赴北京创立了北京汇源食品饮料有限公司。2007年2月23日，汇源果汁在港交所主板挂牌上市，发行价为6港元/股，首发募资总额为24亿港元。

　　据公司招股书透露，彼时，汇源果汁在中国果汁市场占据明显领先优势：公司在100%果汁市场、中浓度果蔬汁市场及果汁饮料市场的排名情况分别为：第一名，第二名，第四名;按销量计算，汇源果汁在这些细分市场的占有率分别为40.6%，37.6%和6.4%。绝对对得起“国民果汁品牌”这个称呼!    来源：公司招股书

　　上市一年半后，好消息传来——可口可乐公司欲收购汇源果汁!2008年9月3日，可口可乐公司宣布，拟以每股现金作价12.2港元，总计约179.2亿港元(约合24亿美元)收购汇源果汁的全部已发行股份及全部未行使可换股债券。受此消息利好，汇源股价随即上涨164%。

　　然而这起中西合璧的重组案并未如期发生。2009年3月18日，中国商务部以可口可乐收购汇源果汁违反《反垄断法》，可能限制果汁饮料市场竞争为由禁止了这起收购案。收购案流产后，汇源果汁的股价遭遇暴跌。    　　错失可口可乐成为汇源果汁命运的一个关键转折点。自此，汇源果汁开始走上了由盛转衰的下坡路。公司股价一落千丈，截至7月31日，汇源果汁股价报收2.02港元/股，股价累计下跌近80%，市值为54亿港元，相比高峰时180亿港元的身价已经缩水三分之二。

　　这背后是公司近些年市场份额的下滑和业绩的连年亏损。过去这些年汇源果汁曾尝试多元化战略，但是市场反响不佳。

　　资本邦查询到关于汇源果汁的最新业绩仍是其2017年中报的数据。

　　财报显示，自2014年起，汇源果汁在100%果汁和中浓度果汁两个曾经的优势市场的占有率不断下降，已经跌至历史新低。    　　数据来源：汇源果汁财报，东方财富Choice数据

　　从历年财报数据可以看出，从2009年至2016年，汇源果汁的营收不断上升，但是增长速度明显下滑。更糟糕的是汇源果汁的盈利能力。从财报可以看出，公司的净利润波动明显，从2009年净盈利2.33亿元，到2015年净亏损2.29亿元，跌幅高达198%。    图片：公司历年营收和净利润情况

　　值得一提的是，除了主营业务收入，汇源果汁的其他收入还包括政府补贴收入和出售资产收入。根据财报，2012年至2016年，汇源果汁获得的政府补贴收入总计已超过7亿元。如果除去这部分收入，公司的亏损情况更为严重。例如，2013年公司获得政府补贴收入3.37亿元，而当年公司净利润也才2.35亿元，也就是说，公司经营产生了1.02亿元的亏损。2016年汇源果汁的政府补贴收入达到1.45亿元。此外，公司还因出售了五间附属公司及营业所获得了3850万元的收益。但是当年汇源果汁录入报表的净利润也只有0.12亿元。

　　截至目前，汇源果汁仍未对外公布过去三年的业绩情况。2019年3月，汇源果汁发布公告称延迟公布二零一七年全年业绩和二零一八年全年业绩。2019年8月，公司再次发布公告称将延迟发布二零一九年中期业绩。对于延迟发布业绩的原因，汇源果汁在此前公告中称，公司仍与相关债权人就向彼等争取余下豁免商讨，由于上述商讨及落实二零一七年全年业绩需要更多时间，故此延后。频繁延后年报，免不得让人为其业绩捏一把汗。

　　对于汇源果汁近年的业绩不佳，饮品行业观察员马磊认为，“快速扩张的产能并未带动销售额的增长，导致了巨大的产能压力，同时，在产品线的投入上，投入资金不少，但效果并未得到体现”。

　　近些年来公司高层动荡。自2019年1月13日以来，汇源果汁已有6名高管或董事会成员相继离职，包括行政总裁吴晓鹏、非执行董事阎焱等。

　　但是对于汇源果汁来说，最大的问题可能是高企不下的负债。财报显示，近些年，汇源果汁的资产负债率不断攀升，从2014年的41.3%一路上涨到2017年中的82.5%。截至2017年6月，公司的负债规模已高达115亿元，其中1年内到期的短期借款达55.79亿元，占其总债务的65%。    　　对于汇源果汁的百亿债务问题，业内专家分析，“汇源果汁的资金去了哪里?主要是第一产业，农业对资金的需求量比较大，而且农业属于重资产模式，对资金的挤占比较明显，但是对农业的投资往往是投入产出不成正比且周期长。这也是整个汇源果汁负债率比较高的核心。”

　　食品饮料分析师韩亮则认为，汇源果汁的衰落与当年错失可口可乐有关，他认为，“当年的汇源果汁一心是想往上游发展的，与可口可乐商议收购时，公司几乎撤掉了所有的果汁生产和销售渠道。在此之后，汇源果汁不得不重新布局，而新建工厂、买基地、买种子源都属于重资产的投资行为，这么多年下来，公司的资产负债率必然会升高”。

　　自救艰难的汇源果汁原本希望通过“委身”天地壹号来缓解自身债务压力，但是这项计划也在近日落了空。2019年7月16日，汇源果汁称，与天地壹号签订的合作计划已自动终止。汇源果汁的说法是：“经订约方作出详尽审慎考虑后，公司认为进一步推进协议项下拟进行的交易的条件可能尚未成熟。合作框架协议的有效期为合作框架协议订立之日起计60日，由于订约各方未有于该60日期间内订立最终协议，故合作框架协议已自动终止，且不再具有任何效力。”

　　对于本次合作的终止，汇源果汁强调，对集团现有的业务营运及财务状况并无重大不利影响。

　　       但是，此次收购天地壹号失败，对于汇源果汁来说，仍不是一个好消息。

　　资本邦获悉，2018年3月，汇源果汁因未披露关联贷款而被停牌，至今仍未复牌。按照港交所规定，如果汇源果汁未能于2020年1月31日前完成复牌条件，就将被强制启动退市程序。

　　      也就是说，留给汇源果汁的时间还有不到半年了。

　　图片来源：123RF

　　本文出品：资本邦。作者：梅茜。

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