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    专家解读新三板深改系列三:“不要在初期爆炒精选层”

    2019-12-13 14:06:01 来源:时代财经 已入驻财经号 作者:冯珊珊
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      目前,中国资本市场改革是存量和增量互相支撑、交替前行的有利局面。

      今年可谓是资本市场改革年,科创板推出、注册制试点,新三板也开启深化改革。

      新三板最初的定位就是以培育中国科技创新类中小企业为主要目标,而科创板推出之后,两者之间的关系成为业内津津乐道的话题。

      按照证监会主席易会满易主席的原话:“科创板是资本市场深化改革的试验田,证监会将对科创板创新和运行情况进行综合评估后,推动形成可复制、可推广的经验,同时统筹推进创业板和新三板改革”。

      过去一年来,科创板的设立及试点注册制被认为是一场打破既有利益掣肘的改革。本次新三板改革是否可以有一些大胆的、创新的想法?

      就此话题,时代财经于12月初分别对中国社会科学院管理学博士程晓明、银泰证券股转业务部总经理张可亮、太平洋证券投行部董事总经理王晨光、中国国际科促会理事布娜新四位新三板资深专家进行了专访。

      新三板VS科创板

      “很多媒体将科创板称为‘增量改革’,从上交所或者A股市场的角度来说,确实没错。但是从整个中国资本市场(包括上交所、深交所、全国股转公司)来说,科创板实则是上交所的存量改革,新三板才是增量改革”,张可亮对时代财经说。

      他认为,新三板是中国资本市场的双轨制改革。所谓“双轨制改革”共分为两个阶段:第一阶段是2013年至2018年,即“稳住存量,做大增量”的阶段,在这一阶段,A股市场在发行上实行核准制,新三板市场则实行“类注册制”,A股市场投资者几乎无门槛,新三板市场则有着合格投资者的门槛要求。这一阶段,双轨并行。

      第二阶段是从2018年11月国家宣布在上交所增设科创板,并试点注册制开始,标志着中国资本市场改革步入了“做大增量,倒逼存量”的阶段,即存量改革开始,存量开始向增量靠拢,在制度上开始向增量并轨。

      目前,中国资本市场改革是存量和增量互相支撑、交替前行的有利局面。比如,在新股发行审核上,新三板的“类注册制”改革和实践,为科创板实行真正的“注册制”改革积累了经验,科创板为新三板的改革积累了注册制下进行公开发行的经验和市场运行经验。

      张可亮表示,在上交所启动科创板改革之后,另一个存量——深交所,也积极响应,申请在创业板也实行注册制改革。“相信在不远的将来,主板中小板也会实施注册制改革,在这个过程中,增量和存量的双轨逐渐向彼此靠拢,并最终实现并轨。”

      “而并轨方案也是并轨的标志,就是此次改革中已经做出的制度设计,即转板制度——新三板精选层企业在精选层稳定运行一段时间后,如果达到另外两个交易所(上交所和深交所)的上市条件,可以直接向所要转板的交易所提出转板申请,由该交易所的上市委员会依据其是否满足上市条件做出裁决,无需证监会行政审批”,张可亮说。

      改革的意义

      程晓明认为,本次新三板改革最大的意义就是打开了中国证券市场的大门。“整个中国证券市场发展从1990年到现在,快30年了,最大的问题就是上市公司的数量太少,导致股价虚高。这回新三板改革政策到位,会让新三板的公司事实上成为上市公司,从而间接实现了中国上市公司的大扩容,让虚高的股票价格回归合理。”

      张可亮认为,新三板未来有可能成为整个资本市场的定价之锚,因为新三板处于承上启下的核心位置。如果在精选层通过活跃的二级市场交易能够形成合理估值,则可以修正A股企业市盈率、估值过高的弊病,未上市的民营企业也可以参考精选层相关企业的估值,这样可以重塑中国资本市场的健康生态,进而重新定义中国的资产价格。

      “本次新三板改革是资本市场整体改革很重要的一个部分。”在王晨光看来,新三板是资本市场连接中小企业的一个独特的市场。“A股市场里,科创板、主板,都是面向头部大型企业,一般来说都是已经度过了最需要融资的困难时间,不需要太多帮助了。但是,新三板的中小企业,或初创、或创新、或盈利模式不稳定,没有资金支持,需要我们的扶持和帮助。这正是新三板独特的地位和作用。”

      从宏观角度看,资本市场的各个交易场所之间应当错位互补、互联互通,根据不同的发行主体、交易主体建立不同的制度安排,这样才能让处于不同发展阶段和发展模式的企业,都可以享受到相应的资本市场服务,投资者也可以更好地参与企业的投资,分享经济增长的成果。

      对于本次新三板改革,王晨光提出了两方面的建议:

      第一是要落实、做好,这也是关键。“没有必要再做大胆改革,只要把现在的这些点深入落实、做好,把现有政策做到更细化、更符合资本市场,让各方获益,培养出一批优秀的企业,就是奇功一件。”

      第二是服务好广大的中小企业。“现在新三板有近一万家企业,未来有可能变成两万家,头部企业集万千宠爱于一身,但是80%的基础层企业怎么办,还需要进一步探讨。”

      张可亮也认为,新三板此次的改革方案设计已经较为缜密和成熟,能够顺利实施即可。“2020年,希望各个市场主体,能够重新吸收科创板这一年来的经验和教训,珍惜改革成果,不要在初期爆炒精选层,将新三板真正的建设成为一个价值投资的场所。”

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