【研究报告内容摘要】

　　结合业绩、增速以及投入，线下教培教育格局暗含三大特点：我们对受疫情影响的20Q3和20Q4的新东方、好未来两大头部公司财报分析，其中1)受益于线上业务发展迅速、好未来增速快于新东方； 2)线下教培行业毛利率仍可保持在50%以上；3)行业均处于销售费用率上升的态势，获客成本在逐步提升；结合资本市场其他公司，疫情对于教培机构影响有所体现：除去新东方、好未来业绩增速受到影响，资本市场部分公司也有所体现。其中科斯伍德(300192)教育培训业务保持稳定增长，2020H1净利润同比增长11%-15%、历史增速为30%以上；而立思辰(300010)2020年一季度大语文学习业务现金收款4,807万元，比上年同期增长75.76%；确认收入9,001万元，比上年同期增长51.84%。春节后受疫情影响，虽然第2期学员由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象，但整体依然保持增长态势。

　　新东方：疫情影响营收增速，OMO 模式发力保障续班率、提升经营效率。新东方2020财年Q4实现营收为7.985亿美元，同比下滑5.3%，归属于新东方的净利润为1320万美元，同比下滑69.5%。此前 FY20Q3对 FY20Q4净收入指引-8%~-4%YoY(美元口径)。

　　? 运营数据：新冠疫情所带来的退班率以及延期课程交付，新东方2020财年第4季度学生报名人数约258.56万人，同比下降6.2%。

　　截至2020年5月31日，学校和学习中心总数达1465家。

　　? K12业务：疫情期间，新东方优能中学业务取得约1％的同比增长，少儿业务取得10%的同比增长；而海外考试准备业务同比下降约52%，出国咨询业务仅取得同比6%的增长。

　　好未来：2021Q1营收增长超预期、达到35.2%，学而思网校营收同比增长133%。202好未来在第一财季的营业收入为9.1亿美元，同比增长了35.2%；净利润8170万美元，同期相比扭亏为盈。

　　? 线上业务：学而思网校营收同比增长133%，线上业务营收占比升至25%；长期正价课学生人次增长达到143%。

　　? 网点扩张：目前共计936个教学中心，好未来的总学生人次(长期正价课) 从上年同期的约171.82万增长72.1%到本季的约295.64万；风险提示：政策风险，行业增速不达预期