【研究报告内容摘要】

　　并购重组规则升级完善，激活重组市场活力。精选层跟投规则松绑，未来有望进一步提升市场流动性。资管新规过渡期延长至2021年底。

　　并购重组规则升级，激活重组市场。(1)为便于市场主体理解适用《上市公司重大资产重组管理办法》有关重组方案调整的规则，证监会完善了相关适用意见，一是明确认定构成重组方案“重大调整”的标准，二是明确发行价格调整方案的相关要求。(2)同时发布的《监管规则适用指引-上市类第1号》进行了六项修改完善：一是拓宽并购重组“小额快速”审核通道；二是统一募集配套资金用于补充流动资金的比例；三是明确并购重组中业绩奖励对象范围；四是明确业绩承诺及奖励适用新会计准则的监管要求；五是放宽发行股份购买资产的交易对象数量限制；六是完善并购重组内幕交易核查相关要求。两大文件的发布明确了并购重组项目中的部分细节，加强了对业绩操纵、内部交易等违规行为的监管防范，同时通过“放管服”改革(简政放权、放管结合、优化服务)激活并购重组市场活力，有望增加券商并购重组业务收入。

　　精选层跟投规则放开，组合拳增强流动性。(1)证监会发布《规则适用指引――机构类第1号》，放开新三板精选层保荐机构直投的时点限制和持股超过7%需联合保荐的要求。相较科创板和创业板，新三板的跟投制度更加市场化，券商被动跟投义务转变为主动投资机会，有望加强投行、研究等多部门协作。(2)据证券时报报导，下一步精选层将推出组合拳，一是进一步优化交易机制，在连续竞价交易的基础上，研究引入做市商提供流动性，推出混合做市；二是进一步优化公募基金入市，包括不再限制公募基金投资新三板股票的比例等；三是优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数、精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品；四是尽快畅通社保、保险、养老金、企业年金等各类中长期资金投资新三板的渠道。新三板市场的不断优化有望增强其吸引力，改善市场流动性，为券商保荐业务、做市业务带来收入增量。

　　资管新规过渡期延长至2021年底。在锁定2019年底存量资产的基础上，由金融机构自主调整整改计划；对于2021年底前仍难以完全整改到位的个别金融机构，实施差异化监管措施。同时，健全存量资产处置的配套支持措施，鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。新冠疫情从资金端和资产端对资管业务产生了双向冲击，过渡期延长一方面能够推动资管存量业务整改平稳进行，缓解金融机构整改压力；另一方面能够为资管机构进一步提升新产品投研和创新能力、加强投资者教育和长期资金培育提供更好的环境和条件。

　　投资建议1)短期来看，上半年业绩兑现和利好政策推进或将催化板块估值提升，但在外部不确定因素影响下应注意市场波动带来的影响。2)长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商中信证券、华泰证券，及高弹性、高韧性、高成长性的互联网券商东方财富(300059)。

　　风险提示政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。