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    海诺尔旗下垃圾场面临停运风险 运营压力大瓶颈难破?

    2021-11-25 16:38:02 来源:时代财经 已入驻财经号 作者:黄祐芊
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          近年来,国家对环境保护的重视程度日渐提升,对该领域的监管力度日益趋严,部分企业因生产经营无法满足相关规定而被关停,部分拟IPO企业亦因环保问题被“劝退”撤回申请。

      海诺尔环保产业股份有限公司(以下简称“海诺尔”)作为国内城市生活垃圾处理服务商,其环保问题必然会被监管部门所关注。该公司曾于2019年6月向证监会提交IPO申请,计划在创业板上市,却在3个月后主动撤回材料。

      之后,该公司收到证监会的警示函,主要因其在申请首次公开发行股票并上市的过程中,存在部分项目运营管理相关技术服务费会计处理不规范、未如实披露受限货币资金等问题。

      时隔一年半,2020年12月,海诺尔再次向创业板上市发起冲击,计划募资10亿元用于发电厂项目、垃圾无害化处理厂项目、生活垃圾焚烧发电项目以及补充流动资金。

      2021年11月5日,海诺尔创业板IPO过会,但上市委仍对其2020年因信息披露违规被出具警示函、近两年的两宗安全生产事故造成人员伤亡、13个移交及停运项目提出质疑。

      针对上述问题,11月2日,时代商学院亦曾向海诺尔发函询问,但截至发稿日仍未收到对方答复。

      多个垃圾场严重超负荷,面临停运风险

      资料显示,海诺尔成立于1999年8月,注册地址位于四川省成都市,主要从事城市生活垃圾处理业务。2018—2021年上半年,该公司的主营业务收入分别为2.44亿元、2.5亿元、3.76亿元、2.55亿元。其中,超9成的主营业务收入来自垃圾处理、发电上网业务。

      垃圾处理过程中,员工操作不当或管理层管理不善,或将引发安全生产或是环保问题。通过翻阅海诺尔的新三板公告及本次IPO招股书可发现,该公司的垃圾处理业务存在多例项目严重超负荷运行,未来恐存环保处罚、业绩波动等风险。

      资料显示,2016—2021年上半年,海诺尔垃圾处置综合产能利用率分别为123.34%、125.45%、143.82%、144.21%、131.98%、121.22%,均处于超负荷状态。

      其中,广汉项目因多年超量填埋、填埋场提前达到设计总库容量,于2019年10月停运。该项目2016年—2019年10月的产能利用率分别为202.02%、220.5%、236.77%、204.84%,即为正常值的两倍有余。

      新津项目、什邡项目的产能利用率分别从2016年的102.9%、128.61%迅速飙升至2019年的231.98%、225.01%(2018年)。目前,上述两个项目的产能利用率均无数据显示,或已处于停运状态。

      蒲江项目的产能利用率分别为117.6%、143.06%、162.47%、175.22%、184.99%、63.69%;崇州项目的产能利用率分别为344.17%、353.64%、371.27%、363.8%、272.93%、276.38%;中江项目从2017年启用,产能利用率为92.88%,到2021年上半年,该项目的产能利用率已涨至244.15%。

      综合而言,海诺尔垃圾处理业务共计12个项目,其中有3个项目目前处于停运状态,6个项目处于超负荷运营,剩余3个项目产能利用率亦逼近100%,分别为94.98%、96.13%、63.69%。

      据公开资料,自2017年以来,海诺尔移交或停运的项目合计13个,数量高于其正在运营的项目。从该公司历史项目看,广汉、新津、什邡等项目因长期处于超负荷运行的状态,目前已提前达到设计总库容量而被停运。而目前该公司仍有多项项目同样存在超负荷运行的问题,未来是否同样面临停运风险?

      多个项目停运必然会影响海诺尔承接订单的能力,此时若海诺尔未能开发新产能,或有其他竞争对手进入当地市场,海诺尔垃圾处理业务的收入恐将出现明显波动。

      发电业务方面,随着垃圾发电行业运行效率提高,近年,政府已开始削减对垃圾焚烧发电行业的产业支持力度。据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》(财建〔2020〕4号)、《可再生能源电价附加补助资金管理办法》(财建〔2020〕5号)、《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》、《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》等文件,未来主管部门将按照“以收定支”的原则,合理确定每年新增补贴项目规模,同时对补助项目确认条件、补助项目清单核准、补助标准及补助拨付等方面进行调整和明确。这可能会影响海诺尔的盈利能力。

      海诺尔在招股书中称,若未来政府削减对垃圾焚烧发电行业的支持力度,公司存在后续无法根据实际发电量享受补贴导致项目收益下滑、项目毛利率下降的风险,进而可能对公司盈利能力造成不利影响。

      收入高度集中四川,偿债、回款指标逊于同行

      除多宗项目长期处于超负荷运营或将面临业绩波动的风险外,海诺尔的营业收入具有较高的地域集中度,且多项财务指标不及同行,竞争力较薄弱。

      2018—2021年上半年,海诺尔的营业收入呈现地域高度集中特点。其中,来自四川省的收入比例分别为75.22%、75.65%、81.77%、86.91%。相对其他可比竞争对手,该公司的业务区域集中度明显较高。

      海诺尔称,公司长期深耕西南地区,特别是在四川省城市生活垃圾处理领域形成了较强的竞争优势。在巩固四川地区市场地位的同时,公司也在积极向其他地区拓展,包括新建投产了广西钦州发电项目,湖北随州发电项目等,预期未来公司的收入来源地区分布将呈现多区域发展的趋势。

      不过,从该公司的营收地域分布情况看,海诺尔在其他地区的市场扩张进展缓慢。2018年,该公司来自广西、其他省的营业收入分别为22.19%、2.6%;2019—2020年,其广西地区的营业收入虽有增长,但占比较低,而来自其他省的收入直接为0。

      业务高度集中个别区域,可能会对企业的规模扩张、收入稳定性带来负面影响。

      报告期内,海诺尔的资产负债率分别为51.51%、58.08%、67.21%、73.49%,呈持续增长态势。绿色动力、三峰环境、伟明环保、上海环境、中国天楹、圣元环保、旺能环境被海诺尔列为同行可比竞争对手,上述企业的资产负债率均值分别为58.69%、62.84%、60.77%、61.85%。可以看到,2018年、2019年,海诺尔的资产负债率处于行业中下水平,但自2020年起迅速增长,目前已明显高于同行水平。

      流动比率、速动比率作为衡量企业偿债能力的重要指标,海诺尔的上述指标表现亦不乐观。报告期内,该公司的流动比率分别为0.31、0.46、0.33、0.52,行业均值则分别为1.08、1.04、1.13、0.97,约为海诺尔的三倍;速动比率方面,海诺尔的指标分别为0.3、0.46、0.33、0.52,行业均值则分别为1.02、0.97、1.07、0.91,远高于海诺尔。

      此外,2018—2020年,海诺尔的应收账款周转率分别为4.95、4.34、4.11,同行均值分别为4.54、4.48、4.21。对比可知,2018年,海诺尔的回款效率高于同行,但自2019年起便持续下滑,跌至不及同行的水平。

      值得关注的是,2019年6月,海诺尔因信披失真等问题在撤回IPO申请后仍被证监会出具警示函。彼时,该公司的保荐代表人为申万宏源证券的秦明正、王鹏是否有认真核查相关底稿?海诺尔的财务数据出现多处会计差错,其相关人员是否具备担任该职位的能力?

      总结

      垃圾处理、发电上网业务作为海诺尔的核心业务,支撑着该公司的营业收入,但研究发现其垃圾处理业务存在多宗项目超负荷运行,提前达到设计总库容量而被停运,未来或将引发环保处罚、业绩波动等风险;随着国家不断削减对垃圾焚烧发电行业的支持力度,海诺尔享受的补贴或将减少,从而导致该公司的盈利水平大幅下滑。

      此外,由于该公司的业务具有区域高度集中的特征,且近年向其他地区扩张的进程较慢,其规模发展恐将受限。报告期内,该公司偿债能力指标、回款速度远低于同行,经营管理能力有待商榷。

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